经济日报记者 勾明扬 姚进大旗策略
中国人民银行12月12日公布的11月金融统计数据报告显示，广义货币供应量（M_2）和社会融资规模增速均保持在较高水平；贷款规模保持合理增长，信贷结构持续优化；贷款利率保持在历史低位水平。
金融总量合理增长有支撑
初步统计，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%；前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元大旗策略，比上年同期多3.99万亿元。M_2余额336.99万亿元，同比增长8%。中国民生银行首席经济学家温彬表示，当前社会融资规模和M_2继续保持较高增速，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境。
从全年看，金融数据也处于合理水平，较好体现了逆周期和跨周期调节。“今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。”东方金诚首席宏观分析师王青分析，特别是随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。今年前11个月，政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元。
除政府债券外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。前11个月，社会融资规模中企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。南开大学金融学教授田利辉表示，直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。
贷款量稳价降质效提升大旗策略
11月末，人民币各项贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。同时，贷款利率保持在历史低位水平：11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。
目前，社会融资规模、M_2增速保持在8%左右，相比之下贷款增速略低，既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。有研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。
清华大学国家金融研究院院长田轩表示，中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映，一方面是传统领域的信贷需求有所降温，另一方面是新的经济增长点较少依赖银行贷款。旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。
宏观政策协同发力
“货币政策和财政政策的协调配合十分重要。今年央行继续综合施策维护资金面平稳，保持流动性充裕，有力支持了政府债券的顺利发行。”田轩表示，今年以来，我国宏观政策逆周期调节力度加大，财政政策积极发力，加力支持实体经济效果明显。
在促消费、调结构等方面，财政政策与货币政策也在协同发力。王青认为，今年的消费贷款贴息政策就是很好的体现。对消费贷款贴息，降低贷款利率是减轻居民融资消费负担的一种方式，既体现了金融体系的融资支持，也是财政资金对居民消费的投入。
《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出大旗策略，构建科学稳健的货币政策体系。温彬分析，这意味着，在总量上要优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，持续淡化对数量目标的关注和规模情结，同时也要完善短、中、长期搭配的流动性投放机制，保持金融总量合理增长；利率上要健全市场化的利率形成、调控和传导机制，关键是要形成分工明确、合理联动的利率体系，进一步向价格型调控机制转型；结构上要以市场化方式引导金融机构优化融资结构，持续做好金融“五篇大文章”，提升金融服务实体经济质效。
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